핵심 요약
- 골드만삭스는 2026년 코스피 12개월 목표를 8,000→9,000→12,000으로 단계 상향했다.
- 근거 3축: 코스피 순이익 +300%대 성장, 선행 PER 6.65배(2009년 이후 최저), 메모리 슈퍼사이클.
- 12,000 도달에 필요한 PER은 7.8배로, 과거 시장 고점 8배보다 낮다 — '비싸져서'가 아니라 '정상화'만으로 도달 가능하다는 논리다.
- 이 전망은 하이퍼스케일러 AI 투자 지속과 밸류업 이행이라는 두 다리 위에 서 있다.
- 골드만 하우스 뷰이며 확정된 미래가 아니다. 국내 증권사 목표치는 7,600~11,600으로 편차가 크다.
골드만삭스는 올해 초 코스피 12개월 목표를 8,000으로 제시했다가 5월에 9,000으로 올리고, 6~7월 보도 기준으로 12,000까지 끌어올렸다. 코스피가 연초 대비 이미 약 두 배 오른 자리에서, 거기서 20% 이상 더 오른다는 얘기다. 7월 급락 이후에도 목표를 유지하며 '강세장 속 조정(bull-market correction)'으로 해석했다. 이 배짱의 근거는 딱 세 개다.
{{VIDEO}}골드만 근거 3축 — 숫자로 비교
| 근거 | 핵심 수치 | 의미 | 신뢰도 |
|---|---|---|---|
| ① 이익 폭증 | 2026 코스피 순이익 성장 약 +320% (반도체 제외 나머지도 +74%) |
골드만 표현 기준 '아시아 어떤 시장에서도 본 적 없는 수준'. 메모리 매출이 2026 상반기 전년비 +305% 뛰며 실적 견인 | 중상 (언론 보도 기준, 원문 재대조 권장) |
| ② 저평가·리레이팅 | 선행 PER 약 6.65배 = 2009년 이후 최저 역사평균 대비 -2.7 표준편차 |
12,000 도달에 필요한 PER은 7.8배로 과거 시장 고점(8배)보다 낮다. '정상화'만으로 도달 가능하다는 논리의 뼈대 | 중상 |
| ③ 메모리 슈퍼사이클 | HBM 캐파 비중 10%대→30% 공급 부족 ~2030 지속 가능 |
삼성·SK하이닉스가 D램 생산 라인을 HBM 중심으로 재편하면서 범용 D램 공급 부족→가격 상승 구조. 시장이 이 사이클 지속기간을 과소평가한다고 골드만은 본다 | 중상 |
| (촉매) 밸류업·거버넌스 | 참여 747곳(시총의 83%) 2025 자사주 소각 21.4조, 배당 50.9조 |
2026년 3월 상법 개정으로 신규 취득 자사주 1년 내 소각 의무화(이미 시행 중). 제도는 완비, 실제 이행 여부가 리레이팅의 열쇠 | 상 (거래소 밸류업 백서 2026·법무부) |
이 세 근거는 독립적으로 보이지만 하나의 논리 사슬로 연결된다. 하이퍼스케일러(빅테크) AI 투자가 메모리 수요를 만들고, 그 수요가 반도체 이익을 폭발시키고, 그 이익이 저평가 해소(리레이팅)를 촉진하는 구조다. 알파벳·MS·아마존·메타·오라클 5사의 2026년 AI 투자(캐펙스)는 약 7,251억 달러(약 1,081조 원)로 2023년(1,481억 달러) 대비 4.9배 수준이다(KB증권·골드만 집계). 이 수도꼭지가 열려 있는 한 메모리 슈퍼사이클의 뿌리는 유지된다.
저평가 지표를 조금 더 보면, 코스피 PBR(주가순자산비율)은 랠리 이후 기준으로 약 1.4~1.9배 수준이다(KoreaTimes 2025-11 기준 1.4배, 아시아경제 2026-06 실적 추정 기반 1.9배). 미국 4.9배, 대만 4.0배, 인도 2.8배, 유럽 2.2배와 비교하면 여전히 글로벌 하단에 위치한다. 상장사의 64%가 아직 순자산 가치 이하에서 거래되고 있다는 점도 코리아 디스카운트가 랠리 이후에도 구조적으로 남아 있음을 보여준다.
12,000은 어떻게 계산되나 — PER 7.8배의 의미
세 숫자를 나란히 보면 골드만 논리의 핵심이 명확해진다. 12,000에 도달하기 위해 필요한 PER 7.8배는, 시장이 가장 뜨겁게 달아올랐을 때의 고점 PER 8배보다도 낮다. 즉, '역대 최고로 비싸져야 나오는 숫자'가 아니라 '과거 정상 범위 안에 있는 숫자'라는 것이다. 현재 6.65배에서 7.8배로의 회복은 밸류에이션이 비정상적으로 눌린 상태에서 정상 수준으로 돌아오는 과정이지, 거품 구간으로 진입하는 것이 아니라는 게 골드만의 해석이다.
다만 이 계산은 이익 전제(+320% 성장)가 살아 있을 때만 성립한다. 메모리 사이클이 예상보다 일찍 꺾이면 EPS 추정치가 내려가고, 같은 PER에서도 지수 목표는 낮아진다. 리레이팅과 이익 성장이 동시에 받쳐줄 때만 이 숫자가 의미를 갖는다.
이 전망이 이어지는 조건 vs 흔들리는 조건
| 구분 | 항목 | 왜 중요한가 |
|---|---|---|
| 🔵 논리 유효 신호 | 하이퍼스케일러 AI 캐펙스 유지 또는 증가 | 메모리 수요의 원천. 2027년 약 8,900억 달러 전망이 유지되면 슈퍼사이클 전제 살아 있음 |
| 메모리(DRAM·HBM) 가격 및 공급 부족 지속 | 직접적인 반도체 이익 레버 | |
| 코스피 EPS 컨센서스 상향 유지 | PER 7.8배 계산의 분모(이익)가 견고한지 확인 | |
| 자사주 소각·배당 확대 등 밸류업 실제 이행 | 리레이팅 다리 점검. 법은 시행 중, 이행 속도가 변수 | |
| 🔴 논리 훼손 신호 | 하이퍼스케일러 AI 캐펙스 축소 전환 | 수도꼭지를 직접 잠그는 신호. 반도체 이익 하향은 후행 결과 |
| 메모리 가격 피크아웃·재고 급증 | 이익 전제 +320%가 무너지기 시작하는 징조 | |
| 밸류업 후퇴·상법 개정 이행 차질 | 리레이팅 다리가 흔들리면 PER 회복 경로 막힘 | |
| 미국 금리 급변·달러/원 환율 급등 | 외국인 자금 이탈 압력. 외국인 보유 비중은 2026년 8월 기준 약 39%로 높아, 자금 이탈 시 수급 충격 큼 |
외국인 수급은 체크리스트에서 아래쪽에 둔 이유가 있다. 연초 1~2월 약 3조 원 순매수로 상승에 불을 붙였던 외국인은 최근 월 -2.48조 원 규모로 순매도 전환했다(INDEXerGO 2026-08 기준). 단기 자금 신호로는 의미 있지만, 원천인 하이퍼스케일러 투자와 메모리 가격이 견고하면 수급은 다시 돌아오는 경향이 있다. 순서상 '원인'보다 '결과'에 가깝다는 뜻이다.
유동성 변수도 무시하기 어렵다. 미국 공공부채는 2026년 기준 GDP 대비 약 101%(CBO 2026-02 집계), 회계연도 2026년 재정적자는 1.9조 달러(GDP 5.8%)로 추산된다. 최근 이란 관련 전쟁 비용으로 2,000억 달러 이상의 추가 예산이 요청되면서 재정 부담은 더 커졌다. 연준은 금리를 3.50~3.75%로 유지 중이고, 양적 긴축(QT)도 진행 중이다. 7월 비농업 고용이 -2.3만 명으로 감소 반전하면서 금리 추가 인상 압력은 줄었지만, 방향이 확정된 건 아니다. 11월 미국 중간선거까지 겹치면서 정책 불확실성은 열려 있다. 결국 유동성은 어느 방향으로도 열린 변수다.
균형 잡기 — 낙관 논리의 한계
경제쏙쏙이 이 자료를 정리하면서 특히 강조하고 싶은 부분이 있다. 골드만의 목표는 하나의 '하우스 뷰'다. 국내 증권사들의 코스피 목표치는 7,600~11,600으로 상당한 편차가 있고, 골드만 역시 12개월이라는 시한이 붙은 전망을 제시할 뿐 확정된 미래를 약속하지 않는다. 이익 전제의 상당 부분이 반도체 실적에 집중돼 있어, 메모리 사이클이 예상보다 일찍 꺾이면 밸류에이션 전제 자체가 재계산된다. 리레이팅도 밸류업 이행이라는 조건이 붙는다. 2026년 3월 자사주 의무 소각 상법 개정은 이미 시행 중이지만, 제도가 깔렸다는 것과 기업들이 실제로 이행한다는 것은 다른 문제다.
경제쏙쏙은 골드만 논리를 '맞다/틀리다'로 판단하지 않는다. 어떤 전제 위에 서 있는 전망인지, 그 전제가 유지되는지를 직접 확인하는 게 독자 각자의 몫이다.
※ 본 콘텐츠는 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 권유나 특정 종목·상품의 매매 추천이 아닙니다. 투자에 대한 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.